華源證券近日發(fā)布公用事業(yè)2024年第23周周報(bào)：碳市場(chǎng)建設(shè)是新一輪電改最重要一環(huán)。

 

以下為研究報(bào)告摘要：

 

推薦低協(xié)方差資產(chǎn)組合：長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核。

 

同時(shí)推薦上海電力、黔源電力、湖北能源。上海電力為國(guó)電投華東區(qū)域旗艦，煤電資產(chǎn)聚焦長(zhǎng)三角與土耳其，享受華東區(qū)域電價(jià)韌性與沿海電廠高煤價(jià)彈性，擁有長(zhǎng)三角6臺(tái)百萬煤電機(jī)組成長(zhǎng)性。湖北能源低估值享受協(xié)方差擴(kuò)散行情、基本面及公司治理有顯著邊際變化。黔源電力為水電板塊的估值洼地，從現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比例角度看優(yōu)于龍頭水電，央企市值推動(dòng)治理改善。

 

電力設(shè)備推薦東方電氣、理工能科。我國(guó)用電負(fù)荷增速有望保持較高水平，對(duì)常規(guī)電源需求呈現(xiàn)剛性，抽蓄、核電大發(fā)展支撐業(yè)績(jī)，東方電氣顯著受益；理工能科現(xiàn)金流及股東回報(bào)力度強(qiáng)勁，電力信息化投入加速，變壓器油色譜改造量?jī)r(jià)齊升帶來新成長(zhǎng)曲線，為數(shù)不多的低估值、高股息、高成長(zhǎng)電力設(shè)備標(biāo)的。

 

推薦組合回顧（等權(quán)）：本周推薦組合（長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核，等權(quán)配置）上漲8.2%，滬深300下跌0.8%，同花順全A下跌2.3%，主動(dòng)股基下跌0.2%，推薦組合跑贏滬深3009.00個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動(dòng)股基8.47個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來推薦組合上漲29.56%，滬深300上漲4.17%，同花順全A下跌4.96%，主動(dòng)股基下跌2.38%，推薦組合跑贏滬深30025.39個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動(dòng)股基31.94個(gè)百分點(diǎn)。

 

公用事業(yè)：碳市場(chǎng)建設(shè)仍然是新一輪電改最重要的一環(huán)

 

近期市場(chǎng)對(duì)電力體制改革的關(guān)注度顯著升溫。2024年6月4日國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于做好新能源消納工作，保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，對(duì)于新形勢(shì)下新能源消納、發(fā)展等問題做出了統(tǒng)籌規(guī)劃，一方面強(qiáng)調(diào)電網(wǎng)、靈活性資源建設(shè)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)電源與電網(wǎng)、調(diào)節(jié)資源的建設(shè)時(shí)序匹配，多方面解決新能源消納問題。

 

但是我們認(rèn)為，當(dāng)前“雙碳”戰(zhàn)略背景與“十三五”期間今非昔比。“十三五”期間我國(guó)通過加速特高壓建設(shè)，強(qiáng)化消納責(zé)任考核、推進(jìn)配套基礎(chǔ)設(shè)施以及輔助服務(wù)市場(chǎng)等多項(xiàng)政策促進(jìn)消納，效果不甚明顯。最終依靠2016年底，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016-2030）》、《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，明確建立棄風(fēng)率和棄光率預(yù)警考核機(jī)制，從源頭上遏制新能源運(yùn)營(yíng)商裝機(jī)熱情。

 

理論上，解決新能源消納壓力的措施大類上分為三種，1）供給端：減少供給增量；2）需求端：增加需求，包括當(dāng)?shù)匦枨笠约巴馑托枨螅?）電力系統(tǒng)堅(jiān)韌性：提高電網(wǎng)調(diào)度能力。與“十三五”期間相比，我國(guó)當(dāng)前一方面低碳轉(zhuǎn)型對(duì)能源結(jié)構(gòu)提出硬約束，另一方面新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈體量對(duì)我國(guó)制造業(yè)整體格局構(gòu)成系統(tǒng)性影響，解決消納應(yīng)更多從需求側(cè)入手。追根溯源，電力的價(jià)值包括能量?jī)r(jià)值、時(shí)間價(jià)值與環(huán)境價(jià)值，當(dāng)前所謂的“新能源”平價(jià)僅僅指能量?jī)r(jià)值平價(jià)，考慮到時(shí)間價(jià)值（即新能源不穩(wěn)定）后，新能源尚無法與傳統(tǒng)能源競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致新能源的有效需求不足。

 

解決新能源消納困境的關(guān)鍵是賦予電力環(huán)境價(jià)值。新能源最主要的優(yōu)勢(shì)是沒有碳排放，因此對(duì)于電力行業(yè)投資而言，碳價(jià)格與綠電溢價(jià)一體兩面，碳價(jià)格直接決定了綠電溢價(jià)以及傳統(tǒng)電源和可再生能源的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而決定了新能源的收益率。碳價(jià)格存在多種表現(xiàn)形式，碳市場(chǎng)中的交易價(jià)格為顯性碳價(jià)格，各省非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重、政府授權(quán)差價(jià)合約（綠電價(jià)格保護(hù)措施）中包含隱形碳價(jià)格。長(zhǎng)期來看，碳市場(chǎng)是發(fā)揮新能源環(huán)境價(jià)值、促進(jìn)全社會(huì)減碳最有效的手段，在碳市場(chǎng)建立之前，非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重，政府授權(quán)價(jià)差合約等行政手段更為簡(jiǎn)單易行，對(duì)提升新能源收益率至關(guān)重要。

 

具體而言，我國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)亟需打通三大堵點(diǎn)：1）當(dāng)前背景下能耗雙控及非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重發(fā)揮重要作用，但是長(zhǎng)期來看碳市場(chǎng)效率更高，碳市場(chǎng)將逐步取代能耗雙控；2）碳市場(chǎng)與綠證互認(rèn)亟需打通；3）我國(guó)綠證的國(guó)際互認(rèn)需要進(jìn)一步突破。

 

投資分析意見：建議關(guān)注以下方向：1）綠電運(yùn)營(yíng)商方向：推薦港股中廣核新能源，建議關(guān)注大唐新能源、龍?jiān)措娏?、三峽能源；2）電網(wǎng)設(shè)備方向：重點(diǎn)推薦電力信息化公司理工能科及特高壓直流核心供應(yīng)商許繼電氣，建議關(guān)注國(guó)電南瑞、中國(guó)西電、平高電氣等；3）靈活性改造：重點(diǎn)推薦東方電氣，建議關(guān)注：龍?jiān)醇夹g(shù)、青達(dá)環(huán)保。4）虛擬電廠方向：建議關(guān)注：國(guó)能日新、朗新集團(tuán)、東方電子等。5）氫能：建議關(guān)注華光環(huán)能等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力市場(chǎng)化改革程度不及預(yù)期，碳市場(chǎng)政策推進(jìn)不及預(yù)期（華源證券 劉曉寧 ）

 

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