華源證券近日發(fā)布生態(tài)環(huán)境部全國碳市場(chǎng)擴(kuò)容文件點(diǎn)評(píng)：水泥鋼鐵電解鋁納入碳市場(chǎng) 考核范圍大幅擴(kuò)容。 

 

 以下為研究報(bào)告摘要：

 

事件：生態(tài)環(huán)境部9月9日對(duì)外公布《全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），向社會(huì)公開征求意見。

 

碳市場(chǎng)首次正式擴(kuò)容，納入水泥鋼鐵電解鋁。我國全國性碳市場(chǎng)于2021年7月上線交易，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大行業(yè)，但是啟動(dòng)初期僅納入了發(fā)電行業(yè)，目前已經(jīng)順利完成兩個(gè)履約周期（2019-2020年度，2021-2022年度）。2024年7月，生態(tài)環(huán)境部部長黃潤秋在中國碳市場(chǎng)大會(huì)上表示，碳市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)有序，將加快推進(jìn)全國碳市場(chǎng)各項(xiàng)建設(shè)工作，穩(wěn)步擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍，盡快將鋼鐵、水泥、鋁冶煉等重點(diǎn)排放行業(yè)納入全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。此次征求意見稿明確將鋼鐵、水泥、電解鋁納入全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋范圍，標(biāo)志著碳市場(chǎng)正式擴(kuò)容。

 

按照循序漸進(jìn)原則，預(yù)計(jì)初期以框架性摸索為主。根據(jù)政策文件，碳市場(chǎng)擴(kuò)容分為啟動(dòng)實(shí)施階段和深化完善階段，對(duì)于啟動(dòng)實(shí)施階段（2024-2026年），以夯實(shí)碳排放管理基礎(chǔ)、推動(dòng)企業(yè)熟悉市場(chǎng)規(guī)則為主要目標(biāo)，培育市場(chǎng)主體，完善市場(chǎng)監(jiān)管，提升各類主體參與能力和管理水平。2024年作為水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)首個(gè)管控年度，2025年底前完成首次履約工作。采用碳排放強(qiáng)度控制的思路實(shí)施配額免費(fèi)分配，企業(yè)所獲得的配額數(shù)量與產(chǎn)品產(chǎn)量（產(chǎn)出）掛鉤，不設(shè)置配額總量上限，將企業(yè)配額盈缺率控制在較小范圍內(nèi)。

 

由此可以理解，碳市場(chǎng)初期對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁，更多是讓管控企業(yè)熟悉市場(chǎng)規(guī)則。同時(shí)，文件強(qiáng)調(diào)采用碳排放強(qiáng)度控制的思路，而非總量控制，因此短期內(nèi)對(duì)企業(yè)減碳的約束力度有限。對(duì)深化完善階段（2027年之后），文件提出要求政策法規(guī)體系更加完善，監(jiān)督管理機(jī)制更加健全，各方參與市場(chǎng)能力全面提升；碳排放數(shù)據(jù)質(zhì)量全面改善，數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、完整性全面加強(qiáng)；配額分配方法更為科學(xué)精準(zhǔn)，建立預(yù)期明確、公開透明的配額逐步適度收緊機(jī)制。

 

從文本可以看出，我國當(dāng)前碳市場(chǎng)更傾向于“碳排放強(qiáng)度”控制，而非“碳排放總量”控制，更利好效率較高的火電機(jī)組。早在2024年7月2日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《2023、2024年度全國碳排放權(quán)交易發(fā)電行業(yè)配額總量和分配方案（征求意見稿）》，實(shí)施范圍為2023、2024年度全國碳排放權(quán)市場(chǎng)發(fā)電行業(yè)配額管理的重點(diǎn)排放單位。該文件提出2023、2024年度發(fā)電、供熱基準(zhǔn)值是在2023年度平衡值的基礎(chǔ)上，綜合考慮經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)發(fā)展階段、排放強(qiáng)度變化、市場(chǎng)調(diào)節(jié)需要等因素，結(jié)合各類鼓勵(lì)導(dǎo)向以及近四年納入全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)火電機(jī)組的碳排放強(qiáng)度年度變化率，按照行業(yè)總體盈虧平衡、略有缺口的原則綜合確定?？梢钥闯觯?月發(fā)電行業(yè)的碳排放權(quán)管理思路與此次文件精神高度一致，配額方案采用“基于強(qiáng)度的配額分配思路”，不要求企業(yè)排放量的絕對(duì)值降低，而是聚焦于單位產(chǎn)品的碳排放強(qiáng)度。從原理上看，碳排放總量控制更利好非化石能源（主要是新能源），有助于驅(qū)動(dòng)全社會(huì)用電需求向非化石能源轉(zhuǎn)型。但是碳排放強(qiáng)度控制更利好效率高、度電排放低的煤電機(jī)組，對(duì)新能源的利好相對(duì)間接（通過提高煤電機(jī)組整體成本實(shí)現(xiàn)）。

 

但是整體來看，我們認(rèn)為此次文件仍然是碳市場(chǎng)建設(shè)的重要一步，期待綠電環(huán)境價(jià)值的進(jìn)一步釋放。從估值的角度看，我們認(rèn)為綠電估值回落的根本原因是未來收益率的不確定性導(dǎo)致股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擴(kuò)張，必要收益率增加。IRR與必要收益率的差值收縮幅度，顯著大于IRR自身的變化。因此，我們認(rèn)為未來綠電估值修復(fù)的動(dòng)力，或許不在IRR絕對(duì)值的提升，而是在多重政策落地下，IRR的確定性增強(qiáng)，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。7月以來我國關(guān)于碳市場(chǎng)、可再生能源消納責(zé)任權(quán)重、綠電綠證交易等政策密集出臺(tái)，有望改變綠電的風(fēng)險(xiǎn)偏好，未來看點(diǎn)包括廣西等地政府授權(quán)差價(jià)合約落實(shí)情況、內(nèi)蒙古等省份高耗能企業(yè)強(qiáng)制消納綠證政策落地節(jié)奏以及全國碳市場(chǎng)進(jìn)展等。重點(diǎn)推薦港股低估值龍?jiān)措娏?、大唐新能源、中廣核新能源、中國電力，建議關(guān)注新天綠色能源。重點(diǎn)推薦A股新能源運(yùn)營商三峽能源，建議關(guān)注金開新能、新天綠能、嘉澤新能。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，綠電裝機(jī)擴(kuò)張導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)下滑。（華源證券 查浩,劉曉寧,鄒佩軒,鄧思平）